歐元區1月份通脹率突破歐洲央行2%的警戒線，達到2.4%。德國的通脹率也創新高，升至2%。歐元區拉響通脹警報，升息預期日漸強烈。3月3日歐洲央行會議將發布歐洲央行對通脹形勢的最新評估，2月份的通脹數據至為關鍵。但即使2月份通脹環比繼續增長，歐洲央行能否就此終結寬松的貨幣政策，恐怕連決策者自己都左右為難。
 
歐洲央行的兩難在于既不能置仍深陷債務危機的國家于不顧，又不能容忍通貨膨脹失控。雖然相對而言，后者對央行來說更為重要。歐洲央行行長特里謝已經明確表示，如果發現有危及價格穩定的因素，他不會讓希臘、愛爾蘭和陷于危機的歐洲其它外圍國家的低迷經濟耽誤歐洲央行的加息。歐洲央行執委會成員、意大利經濟學家斯麥吉最近也多次表示，歐洲央行的一個明確目標就是關注通脹和避免通脹。央行的貨幣政策不能僅側重于經濟下滑的少數國家，而應該考慮歐元區整體情況。

但話說回來，歐元區的“整體情況”就是經濟發展不平衡。德國經濟的風險在于通脹壓力增大，所以預防乃至控制通脹似為當務之急。而對已經因財政緊縮計劃而加劇經濟衰退的希臘再實行緊縮的貨幣政策，無疑是雪上加霜。

相關的一個問題是，歐洲的通脹真的已經到了需要調整貨幣政策的程度嗎？即使在對通脹有嚴重恐懼感的德國，還是有人認為，目前的通脹水平其實并不高，還在可控范圍內。在上個世紀90年代，也就是德國人無比懷念的德國“金色馬克”時期，德國的通脹率曾達到5.1%。那時候的德國聯邦銀行還是被認為是很有掌控力的央行。實行歐元之后，德國的通脹率基本在2%以下，只有在2008年金融危機時達到2.6%。因此無需對現在的通脹水平過分緊張。另一方面，德國保持“溫和較高”的通脹能在一定程度上改善歐元區經濟失衡的狀況。在過去十年德國的通脹率一直低于歐元區其他國家，這在一定程度上增強了德國企業的競爭力。而要減小德國企業與歐洲其他國家企業競爭力的差距，德國的通脹率就要稍高于其他的歐元區國家特別是那些“外圍國家”，否則減小差距就是“不可能完成的任務”。

但大部分德國人怕是不能接受這樣的說法。對德國人來說，生活中最可擔憂的事情之一是物價上漲，之二是經濟形勢惡化。讓德國人接受所謂“溫和但較高的通脹”基本也是不可能的。即將退任的德國聯邦銀行行長韋伯因為其反通脹的強硬態度而贏得德國民眾的信任，并曾被認為是歐洲央行下屆行長的不二人選。韋伯最大的“政績”就是維護了德國的低通脹率。雖然韋伯因其政策理念與總理默克爾及歐洲央行管理委員會的一些委員有沖突而辭職，但在貨幣政策上韋伯其實與歐洲央行沒有矛盾，韋伯的繼任者、默克爾的前經濟顧問魏德曼也不會輕易改變德國聯邦銀行的現行政策，而現任歐洲央行行長特里謝反通脹的態度也相當堅定。問題恐怕還在于，歐元區那些債務國家能否承受住財政和貨幣的雙緊政策而渡過難關。否則，歐洲央行一旦實施緊縮貨幣政策，很可能是“殺敵一萬，自損三千”的結果。